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无本金交割远期外汇交易扰动中国金融有没有什

  (1)定义:无本金交割远期外汇交易(Non-deliverable Forwards)简称NDF,主要用于实行外汇管制国家的货币,目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易相当活跃。无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机构,供求双方基于对汇率看法(或目的)的不同,签订非交割远期交易合约,该合约确定远期汇率,合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行交割清算,结算的货币是自由兑换货币(一般为美元),无需对 NDF的本金(受限制货币)进行交割。NDF的期限一般在数月至数年之间,主要交易品种是一年期和一年以下的品种,超过一年的合约一般交易不够活跃。

  (2)市场成交量:由于去年以来人民币的升值预测增强,因此导致NDF的交易量逐渐攀升,由原来最初的每日几千万美元,增加到2亿美元左右的水平,再发展到目前10亿美元左右的规模。

  (3)受管制情况:虽然中国政府是明确禁止境内中资和外资企业从事NDF交易的,但操作NDF交易并不涉及人民币和外汇的跨境流动,企业交给银行的外汇担保,无需汇到境外,只是作为这些银行通知其境外分行进行NDF交易的一种凭证;赚取的利润也只需存到境外银行的账户即可。因此中国国家外汇管理局在执行监控的过程中的难度较大,实际上NDF受到的管制较小。

  NDF交易从1996年左右开始出现,新加坡和香港人民币NDF市场是亚洲最主要的离岸人民币远期交易市场,该市场的行情反映了国际社会对于人民币汇率变化的预期。人民币NDF市场的主要参与者是欧美等地的大银行和投资机构,他们的客户主要是在中国有大量人民币收入的跨国公司,也包括总部设在香港的中国内地企业。人民币NDF市场之所以出现是因为随着中国的经济发展,中国成为世界上最大的资本输入国之一,数量众多的跨国公司需要一种工具来规避人民币的汇率风险,而中国内地又缺少真正意义上的外汇远期市场。

  与人民币的实际汇率相比,人民币NDF报价波动较大。如1998年1月,香港人民币一年期NDF溢价最高达17500点(相当于预期一年后人民币兑美元贬值为9.75),而到2002年11月变为贴水380点。在1998年至2000年间,一年期人民币NDF报价震荡剧烈,但总的趋势是升水逐渐降低 (人民币贬值预期减弱),贴水幅度逐渐增加。2005年5月31日,1年期不可交割远期贴水为4420点(即预期1年后美元兑人民币汇价为1:7.83,预计人民币一年后大约会升值5.3%的幅度)。

  在香港,国际热钱往往直接买入远期NDF,赌人民币在1年内升值。由于NDF市场的交易量相比期货和股票市场的规模要小得多,较少的买盘就能够达到明显的效果,因此国际游资往往通过拉高NDF的贴水水平来引发股票和期货市场的联动,从而达到获利的目的。

  NDF最本质的方法就是一种远期外汇交易,提前锁定购汇或售汇的成本,来达到避险的目的。

  例如,某台商在大陆建厂需要对外购买设备,它一般选择在当地贷入美元进行融资,然后通过NDF买入远期的美元,对冲人民币升值的风险。

  再如,某QFII为了达到投机人民币的目的,可以将美元结汇为人民币,再用人民币购买国债,如果人民币值升值,QFII赚取两重利润,一是国债上涨带来的价差收益;二是换回美元时得到的汇差收益。但这样做会存在较大的利率风险,如果中国调高利率,那么会造成国债价格下跌,从而抵消人民币升值的好处。为此,QFII再到NDF市场买入一个与所购国债数量、期限相当的人民币外汇远期合约,就可以较好的对冲利率风险。如果此时人民币加息,那么会造成人民币升值压力加大,NDF市场人民币汇率贴水扩大,通过反向对冲或提前交割等方式带来NDF交易上的收益的增加,从而一定程度上对冲了人民币加息的风险。

  通过NDF方式,可以演变出很多种套利的方法,一般需要经过的两个过程为:第一,需要购买远期状元。因为目前远期汇率贴水程度较为严重,远期美元相对便宜;第二,需要即期结汇。

  在介绍套利方法之前,先解释远期结售汇的概念,远期结售汇简称DF(远期外汇契约,Foreign Exchange Forward Contract)。具体做法是客户与银行签订远期结售汇协议,约定未来结汇(企业将外汇卖给银行)或售汇(银行向企业出售外汇)的外汇币种、金额、期限及汇率,到期时按照该协议约定的币种、金额、汇率办理结售汇业务。NDF与DF的区别是,前者是一种无本金远汇合约,而后者到期后需现汇交割,同时还需要有合理的购汇所需的业务凭证。

  以下套利方法是否可行,还取决于该企业是否在国外有分支机构,能否提供业务凭证等因素。

  银行公布的1年期远期结售汇水平在8.01左右,而5月底NDF的报价已在7.83左右的水平,这就存在明显的套利空间。

  投资者可以选择向国内银行远期卖出美元的同时,通过NDF买入远期美元,达到获利的目的。按5月31日的情况来看,估计有2%以上的获利空间。

  需要注意的是,NDF是非本金转移的套利,该套利过程结束是净卖出美元,还需在国内再进行一笔购汇业务。因此最好与实际的业务结合进行。

  如果预期人民币一定会升值,投机者可以NDF报价贴水收窄至较低水平时买入人民币,有没有什么好的理财方法然后在一段时间后,在贴水更高的水平卖出人民币。只要两份合约的到期日相同,那么投机者就可以达到套利的目的。

  国内1年期国内美元贷款利率大多数为12个月LIBOR加80个基点左右的水平,5月31日该贷款水平为4.58%。由于美国还在持续加息,该数据未来还会不断上涨,而银行每隔一定时间要对此作调整,因此该数字还会有较大幅度的上涨,大致估算一年中在4.9%左右的水平。

  而NDF市场的人民币报价比即期报价要高出5.3%,已比美元贷款的利率水平高,这就为投机者提供了套利的可能。

  投资者先贷入美元(假设其一年的贷款成本为4.9%),然后以贸易业务为借口进行结汇,假设结汇来的钱存在银行中赚取2.25%的利息,再通过NDF远期交易买入美元,锁定成本。

  大致估算,如果有正常的业务凭证,可以进行合理的结售汇,那么按该种套利方法可获取2%以上的利润。

  这种套利的存在,说明在目前情况下企业申请进行美元贷款,不仅无需付出贷款成本,相反还能获得收入,这是目前外商热衷于外汇贷款的原因之一。

  1、美元贷款的需求增加,同时相应提升了银行对美元存款的需求,造成国内外汇理财业务泛滥成灾

  如上所述,由于NDF市场上各种套利空间的存在,美元贷款的成本极低,因此各跨国公司增加了对美元贷款的需求,许多地方出现了美元存款相应不足的情况。

  由于人民币升值压力较大,同时加上我国国内银行缺乏对外汇资产的有效避险手段,因此国内的银行都不愿意自己去买美元,要么进行拆借,更主要是通过外汇理财来吸收美元,从而满足美元贷款的需求。

  2005年以来,国内各式各样的外汇理财产品层出不穷,基本上平均三天就会有一个新的理财产品出现。预期的收益率随着美国的加息不断提高,至5月底许多理财产品的预期收益率已达到3.4%左右的水平。

  2、国内某些大银行对内推出的NDF的理财产品,加剧了国内人民币升值的压力,增加了央行维护汇率稳定的成本

  在利益的驱使下,国内某些大银行对内部大客户推出了利用NDF进行套利的理财产品,受到了热烈的追捧。其原理大多是推迟客户购汇时间来降低购汇成本、提前结汇时间来降低汇率风险等手段。

  这类型的理财产品加剧了即期售汇的数量,增加了即期外汇占款投放的压力,可以说,这部分理财利润的根本来源,是来源于央行的所持美元资产的贬值。

  3、由于QFII等跨国机构可以通过NDF交易进行避险,因此一定程度提高了对债券的需求

  在中国的债券市场上,内外资机构间的竞争是不公平的,QFII等一些跨国机构可以通过NDF的手段进行避险,能够较为安全的享受人民币升值的好处,一定程度提高了对国内债券的需求。

  在五一节的前后,市场盛传人民币会在5月18日之前升值,导致人民币远期贴水有了较大的波动。

  注:(1)图中贴水值为当日买入价。(2)图中数据由国海证券固定收益部收集整理。

  5月11日贴水值一度创出5500点的历史新高,收市收于4900点的高位。当5月18日并没有出现人民币的升值情况后,贴水逐渐降低。再加上商务部取消部分纺织品出口关税之后,市场认为在中国政府的强硬的态度下,近期汇率变动的可能性较小,5月31日收盘在4420左右的水平。

  值得关注的是,国内一些大银行在5月下旬停止了与客户的NDF业务,这有可能意味着在国内汇率近期有可能会发生改变。6月2日央行停止发行延续几个月的三年期票据,更加验证了这种可能性。

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